1
国际清偿力 = 国际储备（现实能力） + 对外借款能力（潜在能力）
2
              ↑ "口袋里有多少"      ↑ "还能借到多少"

1
                        ┌─ 经常账户盈余 → 自有储备
2
1. 国际收支盈余 ────────┤
3
                        └─ 资本与金融账户盈余 → 借入储备
4

5
2. 央行外汇干预时购进的外汇（本币升值→央行买入外汇→投放本币）
6
3. 政府对外借款净额（从国际金融市场或 IMF 借款）
7
4. 央行购买的黄金
8
5. 接受他国支付的特别提款权（SDR）
9
6. 其他：IMF 储备头寸、SDR 分配、储备资产收益、汇率变动溢价

1
① 能自由兑换（可兑换货币）
2
② 在国际贸易与支付中占较大比重
3
③ 币值稳定

1
① 成员国缴纳份额中的外汇部分（25% 用外汇/SDR 认购）
2
② IMF 用去的本币持有量部分（IMF 贷给赤字国的部分 = 顺差国的提款能力）
3
③ 部分成员国提供给 IMF 的借款

1
1970-1973  →  与黄金挂钩：1 SDR = 0.888671 克黄金
2
1974-1979  →  16 国货币篮子
3
1980-2015  →  5 国货币篮子（美元、德国马克、日元、法国法郎、英镑）
4
2016.10.1  →  人民币加入！5 种货币新篮子

1
                    影响方向
2
                    ← 越多越好  还是  越少越好？→
3

4
1. 国际收支冲击概率与规模        ───→  正比（冲击越大越需要储备）
5
2. 国际收支调整速度              ───→  反比（调整越快储备需求越小）
6
3. 进出口规模                    ───→  正比（贸易量越大储备需求越大）
7
4. 持有储备的成本                ───→  反比（机会成本越高储备越少）
8
5. 对外筹集应急资金的能力         ───→  反比（能借到的钱多就少存点）
9
6. 是否实现货币自由兑换           ───→  自由兑换需要更多储备
10
7. 政策协调程度                  ───→  协调越好储备需求越小
11
8. 货币地位（是否储备货币发行国）  ───→  非发行国需要更多储备

1
紧缩性财政/货币政策
2
        │
3
        ├──→ 收入效应：国民收入 ↓ → 进口支出 ↓ → 经常账户改善
4
        │    （取决于边际进口倾向）
5
        │
6
        ├──→ 利率效应：利率 ↑ → 资本净流入 ↑ → 金融账户改善
7
        │    （取决于国内外资产的替代性）
8
        │
9
        └──→ 相对价格效应：支出 ↓ → 出口品/进口替代品价格 ↓ → 出口 ↑ 进口 ↓
10
             （取决于进出口供求弹性 + 马歇尔-勒纳条件）

1
① 国内利率太高        →  可能通过高利率吸引资本流入来弥补储备
2
② 强化国际交易限制    →  奖出限入，管制贸易和资本流动
3
③ 积累储备成为首要目标 →  重商主义倾向
4
④ 持续的汇率不稳定     →  缺乏足够储备干预市场
5
⑤ 新增储备主要靠借款   →  借入储备比例过高，结构脆弱

1
保险储备量（上限）
2
    ↑ 经济最快增长时的最大支付需求
3
    │
4
    │          ← 适度区间 →
5
    │
6
    ↓ 最低限度的进出口贸易所需
7
经常储备量（下限）

1
安全性 ←────── 正相关 ──────→ 流动性
2
   │                              │
3
   └──── 负相关 ────→ 营利性 ←───┘
4

5
决策顺序：先保安全性和流动性，再追求营利性！

1
① 与贸易支付和金融支付所需货币保持一致
2
   ├─ 贸易支付：看进口缺口、贸易伙伴计价货币
3
   └─ 金融支付：看净债务的计值货币
4

5
② 与干预外汇市场所需货币保持一致
6

7
③ 分散化："不把所有鸡蛋放进同一只篮子里"

1
1994 年：517 亿美元
2
    ↓ 20 年间增长约 73 倍
3
2014 年：38,430 亿美元（约 3.84 万亿美元）—— 世界第一

1
① 储蓄投资失衡（结构性根源）
2

3
   国民收入恒等式：(S-I) + (T-G) = X-M
4
   ┌─────────────────────────────────────┐
5
   │ 中国：高储蓄 + 低财政赤字 = 贸易盈余 │
6
   │ 美国：低储蓄 + 高财政赤字 = 贸易赤字 │
7
   │ → 结构性差异，短期难以改变            │
8
   └─────────────────────────────────────┘
9

10
② 国际收支双顺差
11
   ├─ 经常账户：低成本劳动力、完整产业链、鼓励出口、汇率低估、WTO
12
   └─ 资本账户：高回报率、巨大市场、政策优惠、国企改制引入外资、QFII
13

14
③ 民间不能自由持有外汇（强制结汇制，2007 年后改为意愿结汇）
15

16
④ 央行外汇干预（大量买入外汇以抑制人民币升值）

1
2014 年末：38,430 亿美元
2
2015 年末：33,304 亿美元  （减少 5,127 亿）
3
2016 年 4 月：32,197 亿美元（再减 1,107 亿）

1
① 境内资本外流（去产能、去库存、去杠杆、降成本）
2
② 美联储 2015 年 12 月加息（利差收窄）
3
③ 人民币汇率贬值预期（自我强化循环）
4

5
资本外流五条渠道：
6
├─ 偿还外债（约占 1/3）
7
├─ 净误差与遗漏（地下资本流动、贸易误报）
8
├─ 居民增持海外资产
9
├─ 外国人从中国银行撤资（1,230 亿美元）
10
└─ 证券投资 + 直接投资渠道外流

1
2016-2020：规模稳定在 3 万亿美元左右
2
2020-2022：黄金加速增持 + 美债减持深化
3
2023 至今：应对美元波动 + 结构性调整